跑赢恒指系列之一：狗股策略

　　對一心“執平貨”的投資者來說，股息率（dividend yields）是一個常用的指標；簡而言之，股息率愈高愈“抵買”，反之亦然。根據這個理念發展出來的“道指狗股理論”（Dogs of the Dow Theory），為一些懶於（或不懂）分析公司基本因素、從中尋找“超值”股票，卻又希望跑贏大市的投資者，提供了一個方便實用的選擇。

　　狗股理論是美國基金經理邁克爾·奧希金斯（Michael O'Higgins）於1991年提出的跑贏大市投資策略。具體的做法是，投資者每年年底從道瓊斯工業平均指數成份股中找出10只股息率最高的股票，新年伊始買入，一年後再找出10只股息率最高的成分股，賣出手中不在名單中的股票，買入新上榜的股票，每年年初年底都重覆這一投資動作，便可獲取跑驘大市的回報。

　　這投資策略背後的理念其實很簡單。由於股票能提供較高的股息率，除企業盈利能力較強及派發較高比例的股息外，往往因為股價過於低殘，造成股息率較高的現象所致。換言之，這道指狗股策略，主要是把股價較低殘的道指成分股納入投資組合內。再進一步而言，這理論是假設去年相對股價低殘兼有派息的指數成分股，來年將有較突出的表現。

　　據有關統計，1975至1999年運用“狗股理論”，投資的平均複利回報達18%，遠高於市場3%的平均水平。對於沒有精力或者沒有能力深入研究公司基本面的投資者來說，採用“狗股理論”挑選股票，可以說是一個方便實用的投資方法。

　　那麼道指狗股理論應用在恒生指數上又是否奏效？今期筆者搜羅了自2000年至今恒生指數成分股的數據，與讀者探討這個有趣的理論。

  　　從2000年至2012年，恒指狗股策略的回報率與恒指的對比，我們可發現累計回報率達202.8%，遠遠拋離恒生指數同期的33.1%（平均回報率8.9%相對恒指2.2%的表現亦為佳）。除2007年外，恒指狗股策略的表現，一般均能跑贏恒生指數(跑輸亦只是細單位數)，但若果恒指全年錄得跌幅，狗股策略更一致地有相對較恒指為佳的表現(大部份為雙位數)。更值得留意的是，這裏的回報率並未包括派發股息，狗股股息率應較恒生指數為高，故此若然還包括此因素，兩者差距則更大。

　　投資者若然有意於2013年採用狗股策略作今年投資部署，可參考以下的篩選狗股結果。

2012年十隻最高股息率恒指成份股

　　然而，隨着狗股理論應用的普及，市場也演變出多個不同的狗股策略版本，例如在這10隻狗股中，再揀選每股股價最低的首五隻股份，或索性只投資第二低股價的成分股。例如A、B、C、D和E五隻股股價分別為$1、$2、$3、$4、$5，其中第二低價股，即股價$2的B股，市場人士稱之為Penultimate Profit Prospect(PPP)。
到此階段,讀者應已得到三種組合：

(1)成分股中最高派息率的十隻股。
(2)五隻低股價的高派息股。
(3)一隻第二低股價的高派息股(PPP)。

　　第一個組合包括十隻股票，故比其他兩個組合更可分散風險而且保守，避免受某隻股份股價波動影響，但要較多資金；至於第二個組合則較少股份，故風險略高，但需要較少資金；而最後一個組合只包括一隻服票，故風險頗高。讀者可因應自己的策略參考上述方法，為2013年投資作好準備。